全球最大资产管理公司贝莱德周四发布第三季度固定收益展望报告，明确指出在美债收益率持续高企的背景下，美国国债正为投资者提供近年来最强的“抗跌保护”。报告认为，随着通胀和经济增长从上半年高点逐步放缓，叠加AI驱动的经济结构性变革，固定收益市场正迎来“更丰富的投资机会”。
这一判断恰逢美债市场经历剧烈抛售——10年期收益率逼近4.66%的两个月高位，30年期连续多日运行于5%上方——贝莱德的逆向布局信号值得市场关注。
收益率“安全垫”：10年期再涨70个基点才会亏损
贝莱德资深投资组合经理、共同管理180亿美元贝莱德总回报基金的Chi Chen在报告中写道，当前收益率水平为利率市场进一步抛售提供了“实质性缓冲”。10年期以内美国国债收益率远高于4%，更长期限国债收益率则高于5%，意味着投资者持有债券所获得的补偿已显著提高，市场估值“愈发具有吸引力”。
贝莱德估算，10年期美国国债收益率需要在当前水平基础上再上升约70个基点，才会使一年期总回报转为负值。这一“安全垫”厚度在近20年固收市场中极为罕见。贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder在接受采访时表示：“我们正处在一个实际利率远高于过去二十年的环境中。享受更高实际利率和更高收益带来的回报，同时我认为利率波动性将保持在较低水平。”
通胀下行与增长分化：贝莱德的核心宏观判断
贝莱德对宏观经济的判断构成了其固收乐观立场的基础。报告预计，美国通胀和经济增长将从今年上半年开始放缓。这一判断与最新数据吻合——美国6月整体CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月跌幅，同比涨幅回落至3.5%，较5月的4.2%显著回落。
然而，Rieder同时指出，美国经济增长的驱动力正在变得“更加集中”。AI投资是经济韧性的主要引擎——超大规模云服务商的资本支出同比飙升近80%，帮助抵消了住房等利率敏感行业的疲软。但他也警告，AI带来的就业增长并不均衡：中等AI敞口行业三个月年化就业增长为1.63%，低敞口行业为1.55%，而高敞口行业(如保险业)已转为负增长(-0.29%)。
这一“增长集中化”的宏观图景，意味着未来的固收回报将更少依赖广泛的市场敞口，更多依赖主动的行业配置、严谨的证券选择和多元化的收入来源。
加息预期分歧：贝莱德与市场的“鹰派定价”之争
当前市场与贝莱德之间最显著的分歧在于对美联储政策的预期。报告直言：“市场对美联储政策路径的定价比我们的预期更为鹰派。”
互换合约显示，交易员已完全定价10月加息，预计到年底货币政策将收紧约43个基点。CME美联储观察工具显示，截至7月23日，美联储9月加息25个基点的概率为54.6%。受美伊局势再趋紧张推动，美债收益率已连续三日走高，美联储7月加息25个基点的概率升至37.9%。
Rieder的基本预期则是：美联储至少在7月和9月按兵不动，今年不加息，并可能在2027年转向宽松。他认为，新任主席沃什领导下的美联储将减少对前瞻指引的依赖，更多运用资产负债表、流动性条件和货币供应动态等更广泛的政策工具。
这一分歧的直接体现是贝莱德为彭博美国国债指数列出的四种潜在回报情景：
即使在最不利的加息100个基点情景下，国债回报仍为正——这正是贝莱德“抗跌保护”逻辑的量化印证。
贝莱德将沃什执掌美联储视为一个“真正的新时代”的开端。报告指出，沃什已将FOMC声明从平均200多词压缩至不足100词，并明确表示更短格式“只给你事实”。这一做法被沃什本人描述为刻意远离前瞻指引——他认为这种工具“不适合当前的政策危机形势”。
在通胀问题上，沃什重申了美联储对2%目标的承诺，尽管通胀已高于该水平超过五年。贝莱德通过网页抓取定价和零售汽油成本等替代数据源追踪的价格压力显示，通胀可能已从近期高点开始缓解。
贝莱德基金经理表示：“这些表态最终需要行动来支撑，或者需要平缓通胀来印证。”这意味着沃什时代的政策可信度，最终将由实际通胀数据而非言辞来定义。
投资策略：收益优先、票息为王、精耕细作
基于上述判断，贝莱德的固收投资策略可概括为四个核心原则：
第一，收益优先，而非方向性久期押注。 报告倾向于“先采取收益优先策略，而不是在数据更明确地验证市场转向之前就建立较大的方向性久期头寸”。Rieder将其概括为“动态耐心”——确保正在获取票息，找到最佳机会。
第二，信贷市场以票息收入为核心。 报告认为信贷“仍然对套利交易构成支撑”，而相对较低的风险意味着“未来的收益可能较少取决于利差收窄，而更多地取决于随着时间的推移，盈利和复利收入的增长”。
第三，证券化资产优于公司信用。 Rieder明确表示：“证券化市场相对于投资级信贷市场仍然提供价值。美国投资级信贷市场有大量来自数据中心和超大规模云服务商的供应。我认为美国投资级信贷根本不具吸引力。”他当前看好的具体领域包括非机构抵押贷款、商业抵押贷款支持证券以及机构抵押贷款支持证券——后者比投资级公司债券具有更低的利率波动性。
第四，全球分散与战术性配置。 Rieder正在分散投资于欧洲信贷市场——欧洲数据中心供应较少，且市场已计入欧洲央行三次加息预期。他同时在墨西哥等新兴市场进行战术性配置，但对美元波动保持谨慎。他还通过期权策略出售利率波动率来增厚收益。
美国债市20年一遇的“收入窗口”?
贝莱德15.3万亿美元的管理规模，使其每一份季度展望都堪称全球资本市场的“风向标”。在当前美债市场经历剧烈波动的背景下，贝莱德的核心信息清晰而坚定：5%的长期收益率提供了足够厚的“安全垫”，使得即使面对加息冲击，债券持有人仍能获得正回报。
这一判断建立在三个支柱之上：通胀从高位逐步回落、经济增长驱动力趋于集中但未失速、以及沃什时代美联储政策框架的重构可能降低利率波动性。对于投资者而言，贝莱德建议的路径同样明确：停止试图预测每一次利率变动的时间，专注于获取票息收入，在证券化资产和全球信贷市场中精耕细作。
Rieder称：“在固定收益领域，我称之为动态耐心——意味着确保你在获取票息，找到最佳机会。”在经历了数十年来最剧烈的利率周期后，债券市场终于重新成为一个“靠票息赚钱”的地方——而对贝莱德来说，这或许正是20年来最好的入场窗口。
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