新华财经上海8月3日电 7月以来，债市整体走出了震荡偏强的格局，超长债行情持续发酵，资金面、供给节奏与政策预期成为了影响市场走向的核心变量。
分析人士判断，8月债市将呈现出“短端震荡、超长端存博弈空间”的特征，投资者需立足资金面判断，优化投资组合结构，同时警惕潜在风险扰动。
建议稳守短端
“8月，影响短端利率走势的核心因素，在于资金利率中枢的变动空间。”国联民生证券固收首席分析师徐亮指出，“央行下半年大概率将延续适度宽松的货币政策，通过隔夜逆回购等工具维稳资金面，这也意味着资金中枢大幅抬升的概率较低。”
不过，“当前短端债券的定价已不便宜，举例而言，1年期存单和3年期国开债隐含的7天资金利率分别达到了1.40%和1.36%左右（这是市场对未来短期资金面松紧的定价体现，隐含利率越高，说明市场预判的短期资金成本越高，债券定价也就越‘贵’），下行驱动力不足。”一位机构交易员向记者表示，“短端债券的投资收益主要来自‘持有收益’，即债券收益率与资金成本的差额。当隐含资金利率接近甚至等于实际资金利率时，意味着投资者持有短端债券的收益被大幅压缩，没有额外的收益空间。”
结合当前的市场环境来看，记者亦发现，央行虽然延续了适度宽松的货币政策来维稳资金面，但8月至9月，若政府债发行放量，那么届时资金面迎来波动无可避免。
眼下，业内普遍判断，在“宽货币”预期暂未兑现的环境中，资金面也难以进一步明显放松，实际资金利率大概率会维持现有的波动区间。而这也将导致短端债券无法通过资金利率下行来提升自身估值，即现有定价已经充分反映了当前的资金面状况，不存在低估机会。
“受一级供给小幅放量的影响，8月至9月的资金面或难以明显宽松，大概率会维持7月的区间波动。”徐亮并称，“后续短端利率仍将以震荡为主，趋势性下行机会有限，投资者可重点关注2年期左右的信用债，或通过‘中长债+期货’构建收益增强组合，夯实组合底仓收益。”
关注博弈超长债
在短端机会有限的背景下，长端利率债表现几何？
可以看到，当前10年期国债利率接近1.70%，投资者进一步向下交易的意愿偏弱，下行斜率难以加快。
西部证券固收首席分析师姜佩珊指出，10年期国债收益率或在1.70%附近受阻，收益率向下有效突破的条件仍待增强。“回顾历史行情，10年期国债收益率想要有效跌破1.70%，往往需要基本面持续走弱叠加央行释放明确宽松信号双重条件的共振。结合8月政府债供给压力来袭等因素综合考虑，10年期国债收益率在1.70%附近或面临较强的阻力，趋势下行窗口的出现大概率会延后，操作上建议逢调整布局，不宜主动追多。”姜佩珊说。
“在市场情绪平稳、利空因素较少的背景下，10年期国债利率的低点或小幅下移至1.65%左右。”徐亮认为，“现阶段，10年期各品种债券与国债的利差处于低位，资本利得预期较小（无法通过品种利差扩大来获取额外收益），在该位置构建组合风险敞口（即承担利率波动风险以博取收益）性价比不高。”
记者在采访中则发现，较之于中短端，眼下30年期超长债成为了8月债市的核心博弈点。根据券商测算，目前30年-10年期主力券的利差在48BP至49BP之间，超长债的赔率价值凸显，若后续资金面延续平稳宽松、地方债供给影响减弱，那么利差有望向40BP左右压缩，同时30年期国债的利率或下行至2.1%左右。
根据华福证券固收首席分析师李一爽测算，受多地主动下修地方债发行计划的影响，8 月地方债净融资规模或回落至7900亿元，叠加国债净融资5800亿元，则8月政府债的总净融资规模约为1.36万亿元，低于前期市场悲观预期，也就是说，超长债面临的供给冲击存在边际缓和可能。展望后续，若存款利率下调打开银行负债成本下行空间，那么中长期内，各机构配置长久期债券的意愿还将进一步提升。
无疑，8月至9月将成为观察供给节奏的关键窗口，若债市一级供给压力平缓，那么超长债的向好行情有望持续演绎。
警惕风险扰动
综上，聚焦债市投资的组合构建，业内目前普遍建议警惕三大风险因素。一是政府债发行节奏加快可能引发的资金面波动；二是经济增长预期若显著回暖，必将压制债市表现；三是央行流动性投放的持续性存在不确定性。此外，个券流动性差异、利率波动及测算偏差也可能影响组合收益，因此投资者需做好风险防控，避免盲目追涨。
财通证券首席经济学家孙彬彬补充分析称，8月份，市场中的流动性扰动因素来自两个方面，一是政府债供给可能继续放量，；二是中长期资金到期规模升至1.9万亿元——其中包括6000亿元MLF（中期借贷便利）、1万亿元6个月买断式逆回购和3000亿元3个月买断式逆回购，中长期工具如何续做将是8月份资金面的核心变量。
整体而言，8月债市机遇与挑战并存，短端应以稳为主、长端择机布局、超长债精准博弈——这是核心策略。投资者还需紧密跟踪资金面、供给节奏与政策动向，灵活调整组合结构，在控制风险的前提下，把握债市结构性机会。
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